【前瞻阐发】原木检尺径升水取供需偏弱款式矛

　　市场资金方向增仓多配原木的次要缘由正在于期现货检尺径升水逻辑，期现货联动或者说现货偏弱的逻辑并非当前期货买卖的次要逻辑。从11月首笔原木期转现买卖到12月原木期货首批最初一组期转现买卖成功完成过程之中，营业过程显示期货交割现实体积较现货商业削减4%摆布，对应盘面估值则应升水于现货，由此激发近期盘面大幅上涨向上修复检尺差。基于山东3。9米中A现货800元/m价钱基准持稳对待，盘面4%的摆布的检尺径升水订价正在832元/m的交割基准，考虑到仓单注册、仓储取运输费用，原木期货价钱该当正在832元交割价钱根本上维持升水布局，合理价钱或正在830-880元区间震动。考虑到交割涉及的资金成本、短途运输费用、仓储成本、车板交割费用等，原木期货的无风险交割成本或正在890-900元附近。

　　从库存数据来看，受终端需求偏弱影响，原木社会库存全体中性，绝对量偏低。2024年以来，原木口岸库存维持中性程度，比拟于2022年之前常规量正在400万立方米以上的库存程度，库存绝对量低于往年。11月底，原木口岸库存合计258。8万立方米，较10月底库存255。9万立方米提高1。1%，月度库存小幅增加，12月库存全体持平允在250-260万立方米，根基面矛盾不大，下逛未呈现自动补库行为；同比来看，库存量介于2023年和2022年同期库存量，维持中性程度。

　　至1月，原木库存维持正在268-276万立方米区间，截至2024年1月14日当周，中国针叶原木社会库存为268万方，较上周276万方下降8万方，行业供需矛盾不大。季候性来看，春节期间原木库存预期继续增加，存正在季候性累库趋向。

　　从需求数据来看，原木口岸出库量维持低位，存正在必然季候性走势，合适地产行业“金三银四”和“金九银十”的旺季需乞降春节期间的淡季需求。据木联数据显示，2024年原木口岸出库量虽然全年偏低，但阶段性呈现了需求高峰(如2024年二季度和9-10月)，11月原木口岸日均出库量较10月环比降低，同比2022-2023年均处于同期低位，12月处于季候性淡季，受冬储影响，需求环比略好于11月。

　　目前来看，原木供需偏弱款式维持，供应端存正在减量预期，而需求端临近春节，日均发货量预期季候性回落，社库即将转为季候性累库趋向，根基面矛盾不大，现货预期持稳偏弱对待，山东地域3。9米中A辐射松原木根基锚定正在790-810元/m震动。

　　正在目前山东冬储偏弱、江苏4米中A现货相对偏紧景象下，原木现货价钱持稳为从，江苏现货价钱仍将高于山东地域。

　　从原木离港船只数和口岸发运量数据来看，据木联调研，2024年12月，原木离港船只约60条，月环比持平，总发货量约184。8万方，较11月161。9万方添加14%。预测来看，11月-3月正值夏日，木材容易发生蓝边，外商凡是发货较为集中，对应12月-1月的原木离港船只数及口岸发运量将处于偏高程度。而12月底为圣诞假期，发运量受节假日影响，次年2月进口量或呈下降趋向。

　　考虑到国内地产周期仍处于下行寻底周期，地产行业对原木需求增量无限，估计原木口岸出库量仍将维持低位，但布局上存正在季候性机遇，1-2月处于季候性淡季，估计3-4月会呈现季候性转好预期。

　　综上，原木全体维持供需两弱款式，进口倒挂，现货根基面矛盾不大，远期偏弱对待。按进口规格4米中A对标江苏太仓4米中A价钱来看，现货根基维持正在820元/m程度(山东3。9米中A报价800元/m)，考虑到4%的期现损耗和期现仓储和交割升水，原木期货价钱环绕830-870区间价钱或相对合理，对于检尺径问题，可能需要比及4月1日尺度仓单注册之后，将来交割品大概锚定更廉价的旧货、K材、小A、或者国产材等，检尺径问题带动的价钱上涨驱动或告一段落。

　　瞻望来看，原木外盘报价处于5年低位，辐射松原木4米中A的CFR报价为120美元/m，折算正在国内价钱约851元/m(考虑检尺径折算)，对比山东日照岚山口岸3。9米中A辐射松原木800元/m和江苏太仓口岸4米中A辐射松原木820元/m，现货价钱弱稳，必然程度上也了进口量规模。虽然盘面价钱持续走强并冲破进口理论成本，盘面利润转正，但现货价钱弱稳并持续倒挂进口成本，现实端仍然原木进口规模。

　　前瞻预测来看，由“检尺差别”带来盘面升水式的估值上涨，行情可能难以持久持续。原木做为非标品，每一批次交割品的质量、类此外检尺差别可能都有差别，盘面无法锚定同一涨尺率，盘面买卖的检尺径升水幅度尺度并分歧一。目前因为进口针叶原木占比力高，且期转现锚定正在进口辐射松到港的中A新货，将来交割品大概锚定更廉价的旧货、K材、小A、或者国产材等，盘面订价的逻辑仍正在变化。原木尺度仓单注册时间为2025年4月1日，因为离仓单注册取交割时间仍较长，检尺差别的交割逻辑仍是短中期市场买卖的题材之一，而当原木尺度仓单起头注册之后，行业商业商可能正在期货升水较高(基差低值)至无风险交割利润呈现之时做卖出套期保值以对冲现货多单，届期间货价钱受现货价钱影响程度将添加。

　　针叶原木75%来自于进口，进口较大程度决定了国内供应程度并影响国内报价。据海关数据，2024年1-11月我国原木共进口3303万立方米，累计同比-5%。2024年1-11月我国针叶原木共进口2384万立方米，累计同比-6。8%。

　　原木期货上市以来，因为根基面偏弱款式，正在市场分歧性看空的悲不雅预期下，原木首日上市大幅低开报750，跌幅一度跨越7%，尔后于11月21日买卖期货深度贴水现货+进口成本支持+检尺径尺度问题增仓上行，至12月20日盘面再度买卖交割检尺差别问题增仓上行创上市以来新高839后回落转为震动，2025年以来，正在原木山东地域3。9米中A现货价钱根基持平800元/立方米、江苏地域4米中A现货价钱根基持平允在810元/立方米价钱景象下，虽然原木供需款式偏弱，但期货从力合约盘面继续买卖原木期现货检尺径差别升水而增仓上行并冲破880元再创上市以来新高价钱881。5元/立方米，原木基差走弱至低值，期现货检尺径升水取行业供需偏弱款式矛盾凸起。

　　从根基面的角度来看，原木总体供应仍偏宽松，全体维持供需两弱的款式，海外价钱倒挂供给了底部支持。因为原木下逛地产需求低迷，短期内难有反转迹象，需求端总消费量下行带动进口规模收缩和库存绝对量程度下行。

　　原木行业供需两弱的款式维持，库存预期仍维持中性程度，下业暂无自动补库预期。估计1-2月期间原木社会库存维持季候性增加。